54 ［本文摘要］：虛擬資產交易平台接連倒閉，反映現行監管框架及對投資者保 障不足。事故發生，問題核心並不在於區塊鏈技術，而往往在於平台管理不透 明與信託責任缺失。由於多數用戶必須依賴交易所作為中介進行交易，而交易 平台管理人的角色「等同」一名「信託人」，故理應按信託法律加以約束和監 管，以確保透明度與問責。這段從用戶到區塊鏈完全去中心化世界的「最後一 里路」，明顯出現了「監管空白」。 從倒閉案例顯示，平台管理人涉嫌違規挪用客戶資產，類似問題，在傳統金融 市場也會發生，但當局透過嚴格監管（例如要求把自營資金與客戶資金分離、 強制審計等）得以控制，惟虛擬資產的「虛擬性」，使監管更形複雜。在實現 完全去中心化前，政府須針對這些「中介機構」制定規範，包括資金管理、信 息披露及操守標準，以保障投資者的權益。 虛擬資產交易平台倒閉事故相繼爆發，令人矚目。繼 2022 年 5 月，Terra 區塊鏈平台發 行的 LUNA 及同美元掛鈎的穩定幣 UST 雙雙崩塌後，隨後 FTX 破產倒閉、香港加密幣交 易所 AAX 等先後出事，與 FTX 關係密切的 BlockFi，亦正式向美國法院申請破產保護。 連串事故，出事背後的底因，可以說是「如出一轍」，關係到對虛擬資產交易的監管，以 及對小投資者的投資安全保障存在紕漏所致。 如何對虛擬資產市場作出有效監管，無疑是虛擬貨幣市場向前發展的關鍵所在。很顯然， 虛擬貨幣交易平台倒閉事故，並非出於區塊鏈技術本身。區塊鏈的去中心化即很多人所謂 的 Web3.0，在理論上，其優點是能夠通過去中心化，減少第三方參與及利益分成，可以 把這種價值直接返還給網絡中的用戶和供應商，來提高交通效率及市場透明度。事實上， 去中心化體系的概念是實在的，不過卻非導致虛擬資產交易平台倒閉的「罪魁禍首」。 管治失當埋伏危機 從 FTX 倒閉事故中，我們反而看到，是平台管理人背後的經營操守，以及交易背後的透 明度問題。交易平台管理人的角色和身份，「等同」一名「信託人」。委託人即顧客將資 產或資金存放到平台管理人手上，平台管理人理應按照信託的法律原則，對信託資產進 行管理或處理。若平台管理方違規處置，出了問題，在缺乏有效監管之下，則對投資者 的保障便往往「蕩然無存」。 去中心化世界 最後一里必須監管 2 網絡新天地
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