123 ［本文摘要］：科技創新已成為目前推動經濟進一步成長的關鍵動力，而「研究 與發展」（R&D ‧「研發」）則是技術變革的主要驅動力。過往，有研究顯示， 「研發強度」（R&D-intensive）型的公司，與較高的市場價值相關，隨之其股 票回報亦更高。 本文聚焦研究國際股票市場中，與研發相關的股票「橫斷面回報」（cross sectional return）之可預測性，研究從三個角度，去擴展我們對無形資產和 技術創新在資產定價中作用的了解。研究發現，研發強度型公司與較高的後續 股票回報率相關。這些「研發強度」較高的公司，隨後在國際股票市場上獲得 較高的股票回報，凸顯了「無形投資」（intangible investments）在國際資 產定價中的作用。 科技創新已成為推動經濟進一步成長的關鍵動力，而「研究與發展」（R&D ‧ 下簡稱「研 發」）無疑是技術變革的主要驅動力，因此，研發在經濟成長和福利改善中發揮核心作 用，舉足輕重。主張自由市場的經濟學家 亞當‧斯密、馬歇爾、凱因斯和索洛等早已認識 到，研發和技術變革對經濟成長的影響；甚至猛烈批評資本主義的馬克思和恩格斯，在 《共產黨宣言》中也指出，資本主義的存在和發展，有賴新產品和新工藝的不斷引入。 看深一層，研發是當今知識經濟中企業的關鍵業務活動之一，並且在很大程度上決定企 業的成長，以及影響到企業長期價值變化的不確定性。自 1970 年代以來，美國上市公 司大幅增加研發投資，其研發投資增長的速度，快於資本支出，而股票投資者視這些研 發與股票的價值相關。之前，已有學者利用美國股市的有關數據進行研究，研究結果顯 示，「研發強度」（R&D-intensive）型的公司，與較高的市場價值相關，隨之其股票回 報亦更高。 儘管這種正向的研發與回報關係，已被後續的研究所證實，不過，究竟這種關係是由 「風險溢價」（risk premium）抑或投資的「行為偏差」（behavioral biases）所驅動， 仍然是一個有爭議的重要問題，需要進一步分析。事實上，任何投資都有風險，投資者 當然想得到較高的收益，以抵消更的風險，取得「風險溢價」。 資產定價及回報 智力資本作用關鍵 汪詩蘅 3 人才與創造力釋放
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