46 原刊《信報財經新聞》2025 年 7 月 19 日 規模大股票預測功能更強 根據學者 R.D. Arnott 等在 2023 年發表的〈Factor Momentum〉論文，認為因子動 量包含了「行業動量」（Industry momentum ‧ 指在金融市場中，某些行業的股票作 為一個整體，在經歷了一段時間的強勢表現（或弱勢表現）後，傾向在接下來的一段時 間內，繼續保持這種表現的現象）。然而，我們利用行業關聯的不對稱性發現了顯著的 alpha 值。經進一步探究，我們發現，Arnott 等學者使用的價值加權行業收益，放大了 行業聯繫不對稱性中的錯誤設定。行業關聯強調了規模的不對稱性，其中規模較大的股 票在預測同一行業中其他股票的未來收益方面，比規模較小的股票更重要。換言之，與 規模較小的股票相比，規模較大的股票收益，在預測同一行業其他股票的未來收益方面 更為重要。 「非對稱性」關聯起核心作用 另一方面，我們研究了跨股票動量如何促進因子動量。我們利用跨股票關聯不對稱性進 行分析，發現因子動量的收益主要來自高關聯股票組合。此外，我們的分析表明，主要 負責回報可預測性的跨股票聯繫，隨時間變化頻率大約與商業週期頻率相同。 總的來說，我們這項研究揭示了「非對稱性」在股票關聯中的核心作用。過往的跨股票 動量研究或假設對稱性關聯，或採用等權/市值加權設定非對稱性—這種設定可能存 在偏誤。我們的研究清楚顯示，構建關聯網絡時，精細化不稱性設定，既可增強跨股票 動量效應，又能把跨股票動量與因子動量有效區分開來。這些研究發現，相信對投資者 作投資決策時具一定參考價值。有興趣詳閱研究細節的讀者，可參考我們的論文— ”Cross-stock momentum and factor momentum”。 ［後文簡介］—下篇文章〈酷熱異常 碳密集型公司股價受壓〉。在金融市場中，碳密 集型企業於氣溫高於正常水平的月份，表現欠佳。散戶投資者往往基於對短期天氣事件 的反應，而非據企業基本面的理性分析，拋售碳密集型股票。本文作者透過考察人們對 氣候變化的關注（Attention）和當地股票價格變化，去檢測人們對當地異常氣溫的反 應，主旨是去揭示公眾對全球變暖的集體認知和行動。 1 投資市場萬變
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