126 智力資本對資產定價起根本作用 研究結果顯示，研發強度型公司與較高的後續股票回報率相關。這些「研發強度」較高 的公司，隨後在國際股票市場上獲得較高的股票回報，凸顯了「無形投資」(intangible investments )在國際資產定價中的作用。在「增長期權」風險更可能計算在定價中的 國家，研發效應會更強，而研究結果的數據顯示，此舉與代表「市場情緒」和「套利限 制」（limits-of-arbitrage）的國家特徵無關。所謂「套利限制」是指，在市場不完善、 投資者不理性、激勵約朿機制不健全等因素下，使套利者的套利行為受到限制，而無法 完全甚至不能通過套利去糾正市場價格的偏離。 此外，我們還發現，研發強度與較高的未來營運績效、報酬波動性和違約可能性有關。 我們的證據表明，研發強度和横斷面股票報酬之間的關係，更可能歸因於「風險溢價」， 而不是「錯誤定價」。總的來說，在國際股票市場中，研發強度較高的公司隨後會獲得 較高的股票報酬。表明智力資本（Intellectual capital）在資產定價中具有根本性的重 要作用。 研究的結果相信對投資者理解資產定價和價值變化的關鍵，得到一定的啟迪。 ［後文簡介］—下篇文章〈超級明星公司與大學主修科選擇〉。本文探討行業中出現 「超級明星」公司（即少數表現出類拔萃的企業），與大學專業學科入學率之間存在什 麼關係。實證結果表明，超級明星公司的出現，與相關大學專業學科的報讀入學人數之 間，存在很強的正相關。 原刊《香港經濟日報》2023 年 10 月 5 日 3 人才與創造力釋放
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