44 ［本文摘要］：本文探討金融市場中的「跨股票收益動量」現象，即指一家公司 股票的過去收益，能夠預測與之相關聯的其他公司股票之未來收益。雖然過往 有研究證實此動量存在，但對其內在機制與關鍵特徵的理解仍有不足。 作者把跨股票關聯（Cross stock linkage），拆分為「非對稱成分」和「對稱 成分」所組成。「非對稱關聯」可分解為「領先股對滯後股的高關聯」，以及 「滯後股對領先股的低關聯」，以反映了領先-滯後關係的「橫截面差異」；「對 稱關聯」則取決於長期和短期同期聯動之間的差異，反映其時間序列特性，而 跨股票關聯的不對稱性，將「跨股票動量」與「因子動量」區別開來。作者利 用「領先-滯後關係」的「橫截面非對稱性」，發現橫截面動量，並非完全源自 因子動量。 研究揭示了「非對稱性」在股票關聯中的核心作用。實證結果表明，規模較大 的公司股票，在預測同業內較小公司未來收益時，扮演更重要的主導角色。此 外，研究揭示此動量的強度具有顯著的「時間變異性」，並非穩定不變，可能 隨經濟周期或市場環境而波動。作者對股票間的交互作用提供了更細緻的視 角，擴展了現有的資產定價理論。 愈來愈多研究文獻表明，一隻股票過去的收益，可以預測與之關聯的其他公司股票收 益。這種跨股票收益動量（cross-stock return momentum）存在於同行同業、供應鏈 和同一地理位置的關聯公司股票之中；而「領先-滯後」的關係（lead-lag relation） 也出現於使用相似技術，或生產互補產品等的公司之間；亦有學者研究了大型股票的收 益，是否領先於小型股票的收益。 誠然，過去有不少學者探討過股票間收益的相互影響，但在理解上仍然存在明顯差異。 筆者對「跨股票動量」（cross-stock momentum）研究，採用一種新穎的數據驅動方 式，取得了更為完備的跨股票動量。這項研究結果對股票之間的相互作用，以及這些相 互作用如何影響回報，給出了一個更細緻和嶄新的解釋。筆者相信，研究發現對投資策 略有一定啟迪和參考，有助投資者通過關注「股票間關係」，而不僅僅依賴傳統的「因 子動量」（factor momentum）策略，來優化投資回報。 股票間收益如何相互影響？ 余家林 1 投資市場萬變
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