43 1 投資市場萬變 「通脹押注效應」在一定程度上支持了這一假設，因為這兩種機制都強調，其投機行為會 承擔額外的久期風險。如果機構通過投機長期債券，來追求收益，那麼，它們對利率將 在低位維持多久的預期，就變得至關重要。因此，這種預期上的分歧，也可能在解釋機 構追求收益的行為方面發揮作用。可以說，進一步探索追求收益與貨幣政策分歧（例如 對量化寬松持續時間的不同預期）之間的潛在關係，相信可為未來提供一條嶄新性的研 究途徑。 總結來說，利率的「流動性溢價理論」預測，由於投資者持有長期債券需要更高的風險 溢價，國債收益率曲線會隨通脹不確定性增加而變陡。但筆者的研究發現，結果恰恰相 反。由於長期債券價格受通脹影響的程度高於短期債券，投資者對長期債券收益的預期 也存在分歧，並且會更多地進行投機，因為長期債券的收益不確定性更高，可取得更高 的風險溢價，而賣空摩擦和沽空等制約，是以長債做多壓倒做空，最終導致長期債券定 價過高，使收益率曲線趨向平坦。對這項研究細節有興趣的讀者，可參考筆者的論文 ”Inflation Bets on the Long Bond”。 ［後文簡介］—下篇文章〈股票間收益如何相互影響〉。这篇文章探討了金融市場中 「跨股票收益動量」（Cross-Asset Return Momentum）的現象及其背後的機制。對 股票間動量以往的研究認為，這種相關關係，可能來自公司經營上的相關性或投資者 認知上的相關性。本文作者運用新穎的數據驅動方式所建構的股票動量發現，「跨股 動量」建立在「領先-滯後聯繫」的不對稱性，以及長期和短期共同運動之間的差異之 上。精細化不對稱性設定，既可增強跨股票動量效應，又能把跨股票動量與因子動量 有效區分開來。 原刊《信報財經新聞》2025 年 9 月 20 日
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