61 股價蘊含更多利潤訊息 過往很多的研究，聚焦於企業的行為如何影響市場和投資者的行為，但筆者的研究方向 則剛好相反，顯示出市場上的投資者，包括沽空者的行為如何影響到企業的行為。與此 同時，我們的研究亦發現，這些公司的股價，比其他公司的蘊含更多的信息，投資者從 中可以對該公司得到更多了解。 很顯然，賣空者的行為的確使公司股票價格蘊含更多信息，也意味市場的交易更有效率。 道理很簡單，如果沒有賣空機制，投資者只能對持正面評價的公司，亦即看好公司的股 價前景才能夠投資獲利。換言之，不容許賣空，對於看淡公司前景的投資者，只能賣出 所持有的股票，不能進行賣空，這樣一來，投資者看淡的信息，便無法在市場價格上反 映出來。因此，容許沽空，股票價格便含有更多信息，市場亦更有效率，不言而喻。 無可否認，沽空者是有效監視企業帳目做假的力量，因為企業做假帳的風險，因沽空者 「虎視眈眈」而被發現做假的風險提高，而且被揭發後，其後果也很嚴重，包括大手沽空 的力量令股價暴跌，因而企業帳目做假的行為有所抑制，此舉對市場的有效運作產生正 面效果；也對提高公司的管治水平有所幫助。 總括來說，市場要有效率，投資者除了能夠在上升市勢中投資獲利外，在預期市場價值 將要下跌下，容許賣空，投資者亦可以有效在跌市中獲利。更重要一點是，對於上市企 業帳目失實或造假，賣空活動從發現、揭露以至帳目造假企業要面對嚴重的後果，形成 「阻嚇」的規範力量。可以說，市場上投資者，包括沽空者的行為，對企業行為起到了 規範和影響作用，加上企業股價所蘊含更多的利潤信息，使投資者能夠更了解企業的狀 況，從而作出更有效的投資決定。 ［後文簡介］—下篇文章〈實踐企業社會責任 政治認可影響選擇〉。本文作者研究了 2000 年代初期中國經濟轉型中，「政治認可」如何影響私營企業對政府對兩種類型的 企業社會責任—企業慈善和環境實踐的期望的反應。研究發現，獲得認可的公司有 選擇地參與企業社會責任，即獲得政治支持的公司在慈善捐贈中的投入更多，而在環境 實踐中的參與則更少；與慈善相比，環境實踐帶來了更高的成本和約束。 原刊《信報財經新聞》2017 年 11 月 21 日 1 投資市場萬變
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