11 1 投資市場萬變 在泡沫時期，較富裕群體會購入高貝塔係數（Beta‧香港譯之為「啤打系數」）股票（波 動性更高，但潛在回報更大），而較貧帳戶則傾向於購買低貝塔係數股票；但在股市崩 盤時期，我們再看到完全相反的模式：較富裕群體此時絕不再拈手高貝塔係數股票，而 較貧帳戶則是高貝塔係數股票的淨買家。 投資水平差異作崇 研究結果清楚顯示，在股市泡沫初期，財富分布頂端 0.1% 的超級富豪，通過追加本金 買入，以及高貝塔股票加倉，增加買入波動性更高的股票，主動擴大風險敞口，以提高 整個投資組合的風險和潛在回報，並當市場見頂後迅速撤離；而財富低於 90 百分位數的 普通投資者，卻呈現完全相反的操作模式，往往在市場高位才跟風買入，結果在 18 個月 內超過 2000 億元的財富，從底層群體向頂層群體淨轉移，相當於普通投資者初始賬戶 價值的近 30%。 總的來說，股市泡沫與崩盤的市場巨大波動，加速金融市場中的財富轉移，通過主動交 易，市場中富裕的少數群體獲得巨利，而大部分（八成半）的普通投資則告虧損。財富 轉移背後主要成因，我們通過構建投資組合選擇模型，証實主要源於投資技能差異。可 以說，這個研究結果意味，財富水平與投資技能水平都較低的眾多普通投資者，若積極 投入充滿波動的泡沫與崩盤期間市場，他們的主動交易，受投資水平所限制，很可能帶 來財富損失。在目前貿易戰、關稅戰和地緣政治激烈博弈下，市場充滿巨大不確定性和 波動性風險，尤其值得警惕！ ［後文簡介］—下篇文章〈危機期間 美元影響外國債券收益率〉。作者研究發現，美元 作為主要國際支付貨幣及儲備貨幣，在危機爆發期間，對外國債券的收益率（Yields） 產生了巨大、且意想不到的影響。作者利用英國細緻的債券持有量和交易數據，深入研 究非美國市場中該國債券收益率飊升的成因和形成機制。 原刊《信報財經新聞》2025 年 6 月 28 日
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