12 1 投資市場萬變 ［本文摘要］：自 2015 年英國政府頒布「槓桿率規則」（leverage ratio rule） 後，英國機構基本上無法使用政府債券，作為抵押品來滿足「變動保證金」 （Variation margin ‧ VM）的要求。為了滿足外匯保證金追加的要求，英國機 構必須出售其美元風險資產、英鎊風險資產或國內安全資產。這些機構選擇出 售安全且高流動性資產，以滿足即時的流動性需求。 作者利用這個由外匯保證金引發拋售的新穎管道，深入研究在新冠危機期間， 其對英國「金邊債券」收益率的影響。作者認為，非美國機構持有大量美元資 產，並透過出售遠期美元，來對沖美元風險。在危機時期，美元兌其他貨幣升 值。為了滿足外匯對沖頭寸的追加保證金要求，那些傳統上的被動型投資機 構，出售國內安全資產，從而推高該國這些證券的收益率。 美元的全球主導貨幣地位，在危機爆發期間，對外國債券的收益率（Yields）產生巨大、 且意想不到的影響（Unintended consequence）。這無疑是一個有趣「發現」；也值得 投資者注意，從中擷取啟迪。筆者於本文闡述這個由美元造成的「無意影響」新穎機制。 在金融市場，已發展國家（如美國、英國和德國）所發行的政府債券，通常被視為最安 全、最具流動性的金融資產。在危機時期，這些優質資產往往面臨巨大的購買壓力，投資 者爭購—這種現象稱為「安全投資轉移」（Flight-to-Safety）。 安全性債券遭拋售 然而，在 2020 年新冠疫情危機中，這些具有流動性、安全性金融資產，卻受到前所未 有的全球性拋售，價格暴跌。在世界衛生組織（WHO）宣布新冠肺炎疫情為全球大流行 病後的幾天內，在已發展經濟體市場上，政府債券的收益率大幅飊升。例如，2020 年 3 月 10 日至 18 日期間，美國和英國的十年期債券收益率上漲了 50 多個基點（bps），導 致兩國央行採取了前所未有的干預措施。 由於政府債券收益率對金融市場和實體經濟運作的重要性，因此，2020 年 3 月所發生的 拋售事件，激發了大量學術研究。但大部分研究聚焦於美國債券市場，部分原因，是基 於美國債市的巨大規模，以及其在國際上的重要性；部分原因也基於美國債市的高流 動性。 危機期間 美元影響外國債券收益率 樓棟
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