18 ［本文摘要］：當投資者之間存在「信息不對稱」時，資產價格和預期收益如 何決定？由於不同的分析模型假設，會導致不同的預測結果，作者另闢蹊徑， 從知情交易均衡斷（包含數量與價格變化），建構一個名為「異常特質波動率」 （Abnormal idiosyncraticvolatility ‧ AIV）的信息風險測度指標，並以以公司 的收益公告（Earnings announcements）作為信息事件，透過 AIV 指標去量 度信息密集型事件發生前的特質波動率，與正常時期特質波動率的差異。 研究發現，在公司收益公告前，股票價格在知情交易下提前上漲；也出現異常 性的內部交易；賣空活動以至機構投資者的交易也更多，充份說明 AIV 有效捕 捉到未知情投資者因無法獲得充分信息而面臨的不確定性風險。此外，研究還 發現，具有高 AIV 的股票，在經濟和統計上，比低 AIV 的股票獲得更大的未來 回報，有效取得了信息風險被市場定價的實証証據。 標準的資產定價理論（Asset Pricing Theory）認為，在信息對所有投資者「同質」的 設定下，資產的預期收益與其「系統性因子」的「協方差」（Covariance）相關。「協方 差」是統計學上用於衡量變量之間線性關係的指標。不過，當投資者之間存在「信息不 對稱」時，資產價格和預期收益如何決定？在理論上便面對挑戰。然而，不同的分析模 型假設，會導致不同的預測結果，而技術上的困難，也往往令全面分析難以推進。 信息風險被市場定價獲得實証 張處 1 投資市場萬變
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