23 財富轉移與信息假設 （一）「財富轉移假說」認為，股息增加有利股東，因為股息增加，財富從債權人轉移 到股權人之中，是以股權價值上升；而股息削減，則財富從股權人轉移到債權 人，是以股權價值減少。因此，股息變化對股權人和債權人具有明顯而直接的財 富轉移效應。 （二）「信號假說」認為，股息變化，是公司高管向外部投資者傳達公司價值信息的可信 方式。公司改變股息水平，是向外發出其未來前景變化的信號。當股息增加，意 味公司前景向好，對股權和債權的價值也受惠，故價值雙雙上升。反之，股息減 少，股權和債權的價值雙雙下降。 究竟那一個假設更能反映公司股息政策對股權和債權價值分配的影響？對此作實證檢 驗，通常不以股票價格、而是以債券價格為對象，因為公司股息增減的變化影響，股價 與債券價的變化，兩者的方向都相同，無法進行實証比較，而債權價值的對應變化，方 向則相反（見附表），從中才能作實証檢測。 但是，迄今為止，實證的證據並不完全一致，因為公司債券的交易流動性較差，價格變 化的反應速度相對較慢。我們另闢蹊徑，使用「信用違約互換」利差（CDS Spread）對 股息變動公告的反應，進行判斷和驗証。 附表 股息政策對股權和債權價值影響兩種假說 財富轉移假說 股權價值 上升 下跌 股息增加 股息減少 債權價值 下跌 上升 股權價值 上升 下跌 債權價值 上升 下跌 信號假說 1 投資市場萬變
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