24 以 CDS 利差衡量信用風險 在未進一步分析前，扼要闡釋一下「信用違約互換」（中譯又有稱為「信用違約掉 期」）。簡單來說，CDS 是一種合同，讓債券持有人可以轉移信用風險的衍生工具。 在 CDS 交易中，買入 CDS 一方，在 CDS 到期或違約事件發生之前，定期向賣方（CDS 的發行方）支付年化利率（即 CDS 利差），當標的公司發生信用違約，則買方獲得賣方 的補償。 觀察與分析 CDS 利差比債券價格有幾個有利條件。首先，CDS 利差主要反映信用風 險，而債券價格則受流動性和融資成本等各種非信用風險因素所影響。其次，合同和 制度上的特徵促進了 CDS 交易频率，不少機構投資者買入 CDS 並持有以用作避險，使 CDS 市場比債券市場的反應更快、更及時地反映信用風險的變化；第三，CDS 合約標 準化且同質化，而公司債券往往具有嵌入期權、擔保和契約等異質性特徵。因此，與 二級公司債券價格相比，CDS 利差可以更好、更清晰地衡量公司的信用風險。 股息變化的信息效應 研究樣本方面，我們對 2001 年至 2014 年期間公司發布的 12,716 份股息公告進行了實 證研究。有關研究方法和推斷的統計計算，不擬在本文闡述，而集中討論研究結果。 1 投資市場萬變
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