29 ［本文摘要］：在股票市場，貼現率通過貼現率渠道直接影響股價；或通過現金 流量渠道間接影響股價，基於預期未來現金流量通常隨著貼現率提升而增加， 兩者變化相關。作者建構一個新的久期測量—「有效權益久期」（effective equity duration），去捕捉貼現率對股價的總體影響。「有效權益久期」定義 為股票價格變化百分比與貼現率變化的負比，可將之視為經貼現率與預期未來 現金流量增長之間聯動調整後的「麥考利久期」。 研究發現，久期長的股票收益較低，其期限效應長達 30 個月。此外，本文 還探討了久期可能捕捉到的風險，包括發現久期短股票的毛利潤（gross profitability）隨著久期的增加而增加；而久期長股份的賬面市值比（bookto-market equity）則與久期呈負相關。本文清晰論証了貼現率直接通過貼現 率渠道影響股價，以及通過現金流量渠道間接影響股價，捕捉到貼現率對資產 價格的總體影響，研究結果有助優化投資組合與風險管理。 在股票市場，貼現率通過貼現率渠道直接影響股價（貼現率上升，股價下跌）；或通過現 金流量渠道間接影響股價，因為預期未來現金流量的變化通常會與貼現率的變化相關。傳 統的「麥考利久期」（Macaulay duration）通過闡釋貼現率對股票價格的直接影響。換 言之，「麥考利久期」假設未來現金流並不隨貼現率的變化而變化。所謂「麥考利久期」 （Macaulay duration）是指金融學者麥考利於 1938 年提出的分析概念，用加權平均數 計算債券的平均到期，並將之與息票效應相結合，以闡明債券價格的波動性和風險。 衡量貼現率變化 優化投資組合 陳展輝 1 投資市場萬變
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