31 「有效權益久期」的估計分 4 個步驟進行。首先，筆者利用 FOMC 公告前 60 分鐘和公布 後 5 分鐘的「事件窗口」，並使用 CME 聯邦基金期貨價格計算「FOMC 意外」。其次，我 選擇公告前 30 分鐘和公告後 10 分鐘的「事件窗口」，並使用紐約證券交易所（NYSE） 交易和報價（TAQ）數據，來計算股價反應。第三，我使用「向量自回歸」（VAR) 模 型，來計算市場投資組合預期收益的變化，並應用資本資產定價模型（CAPM），去計算 個股貼現率的變化。事實上，多位金融學者專家都確切論証了 CAPM 在宏觀公告日的表 現最後，「有效權益久期」可以計算為股票價格變化百分比與貼現率變化的負比。為了 進行比較，我還計算了麥考利久期。 久期長短股份 最終樣本包括從 1995 年到 2016 年選擇的 47 份 FOMC 公告。「有效股權久期」的 平均值為 41.22 年。這接近標準普爾 500 指數 1963 年至 2015 年的平均價格股利率 （price–dividend ratio）的 37.46。 需要補充一點說明，久期短股份（short-duration stocks）是在不久的將來產生更大 份額現金流的股票，使其在利率上升時，較國債等無風險資產更具競爭力；而久期長股 份（long- duration stocks）在遙遠未來產生更大比例現金流。當伴隨強勁的經濟增長 時，久期長股份相對可以承受更高的利率上升壓力。 收益率曲線呈駝峰狀 有關的研究方法和統計，筆者不擬在本文詳述（有興趣的讀者可參考筆者的論文— 〈Inferring Stock Duration Around FOMC Surprises: Estimates and Implications〉）， 而只集中闡述研究的結果。在這個分析樣本的基礎上，筆者接着構建了 10 個按久期排序 的投資組合。這 10 個投資組合，其平均月投資組合回報率從投資組合 1 的 1.05%，增 加到投資組合 4 的 2.28%，然後下降到投資組合 10 的 0.01%。也就是說，股票收益率 曲線是駝峰形的。 總體而言，久期長的股票收益較低，其期限效應長達 30 個月。從各種模型計算出的投 資組合 alpha 值，表現出相似的模式。「有效權益久期」呈駝峰收益率曲線，源於貼現 率與未來現金流量增長之間的聯動。貼現率上升對股票的久期有兩個相反影響。一般來 說，當貼現率上升時，「麥考利久期」和「有效權益久期」都會減少，表明收益率曲線 向下傾斜。然而，由於未來現金流的增長往往隨著貼現率的上升而增加，因此，未來時 間更長的現金流不僅變得更大，而且也更重要。此舉增加了「有效權益久期」並產生向 上傾斜的收益率曲線，這個聯合效應，使收益率曲線呈駝峰狀。 1 投資市場萬變
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