34 1 投資市場萬變 筆者蒐集了美國人口普查局 1992-2017 年期間的縣人口數據，並將男女比例限制在 20 至 64 歲（即黃金工作年齡）的範圍內。這些年齡段的人口，多是股票和勞動力市場中最 活躍的參與者，因此更有可能影響公司決策。 從資料看到，各縣的當地男女比例存在很大差異。有趣的是，即使是同一州（例如德克 薩斯州或佛羅里達州）內，不同縣之間的人口性別比例也存在相當大差異。這些差異性 使研究當地居民與性別相關的風險態度，此舉是否對企業風險承擔行為構成影響具備實 証分析基礎。 性別比例與公司風險承擔正相關 我們實證調研的結構如下— 首先，我們以「期權隱含股票回報波動率」（option-implied return volatility）作為衡 量工具，研究顯示，當地男女比例愈高，公司的風險就愈高。例如，當地男女比例每增 加一個標準差，公司的「期權隱含回報波動率」相對於樣本平均值就會增加約 8.0%。 其次，我們研究當地男女比例對公司財務和投資政策的影響。研究發現，總部位於男女 比例較高縣份的公司，其市場槓桿率更高、資本支出更高、現金持有量更低；投資對沖 活動更少；違約行為更多。 第三，我們根據「事前貸款」（ex ante loan contract）的合同條款，來研究當地男女比 例箇中的價值含意。我們發現，總部位於當地男女比例較高縣份的公司，面對更高的借 貸成本，並更有可能受到貸款合同中的抵押品要求和資本支出限制。 消除內生問題增結論可靠性 為了確定研究發現的可靠性，我們分三個階段去處理潛在的內生性問題。 第一階段：通過控制當地其他特徵（例如當地中位年齡、文化因素（即性別平等主義和 宗教信仰））、退休人員比例等，來解決「遺漏變量」（Omitted Variable）的偏誤。 第二階段：通過分析收入主要來自州外的公司子樣本，以及行業性別比與當地性別比相 關性較弱的縣子樣本，來排除研究結果可能出現「倒果為因」的錯誤。
RkJQdWJsaXNoZXIy NDk5Njg=