41 1 投資市場萬變 由於債券對通脹的敏感度，會隨到期日而上升，而債券對通脹分歧的敏感度，亦會隨到 期日而上揚，即使對通脹升降走勢預測的微小分歧，在不確定時期也會被放大，變得更 加分散，離散度（dispersion）會更大。因此，這些預測的「離散度」，無疑可作為通脹 不確定性自然且實時的衡量指標。扼要言之，筆者通過離散度，來衡量投資者對通脹預 測不確定性的分歧程度。 通脹押注效應 此外，對通脹走勢預測的微小分歧，在不確定時期也會被放大為對長期債券收益預期的 巨大差異，相比之下，即使對通脹走勢看法有較大分歧，在短期債券收益預期方面也會 受到抑制，基於短期債券對通脹的敏感度較低。筆者將債券期限對通脹分歧的放大，稱 為「通脹押注效應」（inflation-betting effect）。有關這項研究的方法、統計和推論細 節，本文從略，只集中闡釋研究結果。 長債做多壓倒做空 研究發現，當通脹不確定性增加時，投資者對預期通脹率看法會出現分歧，並且孳生對 投資長期債券的交易動機。那些預期通脹走低的樂觀投資者會採取投機行動，押注長期 債券，從那些預期通脹將告走高、想做空的悲觀投資者手中，買入長期債券。
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