42 1 投資市場萬變 另一方面，由於「賣空摩擦」（shorting frictions），在交易上的一些困難—如借入 長期債券做空成本所形成的市場摩擦（筆者以國債借貸費用來衡量「賣空摩擦」）；加上 一些機構投資性限制—如持有約 10% 國債的零售債券共同基金不會做空。因此，當 通脹分歧大，並觸發預期通脹走低的樂觀者買入長期債券，與此同時，基於賣空摩擦和 這些做空限制等等制約，使預期通脹升高的悲觀投資者只能「靠邊站」，形成長債做多 壓倒做空的格局，這樣一來，分歧就會導致長期債券定價過高。研究顯示，在這種通脹 押注推高債券價格與流動性效應相互作用下，使債券收益的期限結構趨向「平坦化」， 尤其是市場上未償還債券的總供給量較低的情況下為然，因為當市場中長期債券的總供 給較少時，樂觀投資者（押注通脹走低）的購買行為，更容易推高長期債券價格，導致 其「超額收益」下降。 「通脹押注」與「追逐回報」 這個「通脹押注效應」與當前關於「追逐回報」（Reach-for-yield）現象的爭論也很相 關。許多著名經濟學家認為，美聯儲設定的低利率，可能會造成市場不穩定，因為低息 環境會鼓勵金融機構為了追逐最起碼的收益，不惜進行投機。通常，人們通過購買期限 較長的債券（如美國國債），或通過購買垃圾債券等其他資產類別，來規避風險，從而 獲得收益。
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