57 報告文本價值更高 過往，一般投資者閱讀分析師報告的習慣（如今仍有不少投資者仍如是），多著眼於數 據，如盈利，目標價格等。對於數字以外的文本內容，往往將之忽略。不過，這些「信息 發現」的文本內容，其參考價值比數據有過之而無不及。筆者另一篇已發表的研究論文， 便曾對此作出研究。 筆者利用大數據，檢視了逾 36 萬份分析報告中的文本，透過機械學習方法，去判斷報告 所撰寫的文字信息含義是正面抑或是負面。研究結果發現，當報告所撰寫的文字信息含 義是屬於正面，則股價上升；若文字信息含義是屬於負面，股價便會下跌。研究結果很 清楚，分析師報告中的文字信息比所有數據信息更為重要，對股價產生的影響更大，而 且報告文字的文本示意，對未來五年的未來收益增長具有預測價值（見 Evidence on the Information Content of Text in Analyst Reports）。 對小投資者的啟示 總括來說，分析師的研究報告，文本信息，包括分析師把公司管理層沒有披露的「隱藏 信息」發掘出來，這些文本信息最值得參考，也是影響股價變化的重要因素。Evidence on the Information Content of Text in Analyst Reports 的研究論文，揭示了分析師 報告裡文字信息較數據信息更為重要，對股價的影響更大；至於探討分析師在「信息中 介」所扮演的角色一文，則聚焦了分析師報告所寫的是什麼內容，當中有約三成是公司 管理層所沒有提及的話題，這三成內容其實就是報告最具價值的部分。這些研究結果發 現，相信對小投資者具一定的參考價值和意義。 ［後文簡介］—下篇文章〈賣空信息有效抑制企業帳目造假〉。本文作者利用美國證 券交易委員會推出 Regulation SHO 規制，以了解「限價沽空機制」影響所形成的市場 環境，探討賣空對公司財務報告決策的影響。研究發現，在豁免「賣空價格測試」的試 點企業，公司濫用「裁決性應計項目」（discretionary accruals），以及類似公司「達 致利潤目標」的行為有所減少，亦即做假帳的可能性有所降低。 原刊《信報財經新聞》2019 年 4 月 15 日 1 投資市場萬變
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