73 研究發現，貸款銀行遭受財務衝擊，會通過增加債務合同中「基於績效」（performancebased），而非「基於資本」（capital-based）的規約條款數量和嚴格度，來應對財務衝 擊。換言之，貸款機構更看重「績效規約」而非「資本規約」。事實上，績效表現能及 時反映借款人經營變化，而資本結構變動較為滯後。研究結果清楚顯示了貸款方的風險 偏好，會影響會計信息在債務合同中的具體應用。 換言之，財務條款的嚴格程度，不僅取決於借款人的基本面，還受到貸款方對自身資 產組合總價值的擔憂影響。具體而言， 當貸款方遭遇資本衝擊（如投資組合中其他資 產貶值）時，會收緊績效規約條款，即使這些衝擊與借款人自身的業績或行業前景無 關。這意味著借款人的履約壓力，可能被動地加大，而這僅僅因為貸款方需要管理其 整體資產風險。 對宏觀經濟形成傳導衝擊路徑 筆者這項研究具兩點重要意義。首先，借款人不僅需要考慮自身的財務狀況，還必須關 注潛在貸款機構投資組合中，其他借款人的資信狀況。這對於那些依賴與貸款機構長期 合作關係的借款人而言，可能尤為困難。 其次（或許是最關鍵一點），這為微觀經濟衝擊傳導至宏觀經濟提供了一種潛在機制。 例如，我們的研究結果表明，房地產市場和消費信貸市場的下行，將直接影響企業債 務的條款條件，這不僅為經濟衝擊的傳導提供了路徑，更由於企業債務通常期限較長， 這種機制還可能導致宏觀經濟持續收縮。有興趣詳閱研究的讀者，可參看我們的論 文—“Financial shocks to lenders and the composition of financial covenants”。 ［後文簡介］—下篇文章〈高管盈利預測誤差 蘊含具價值信息〉。公司高管對盈利的 預測不會絕對無錯。另一方面，投資者或分析師往往運用其預測，去預測即將發表的收 益公告。但當盈利公告發布後，對收益的預測便告一段落，基於盈利公布後，管理層的 預測再沒有明顯信息，進行後續預測。作者的研究發現，不準確的預測可以提供預測期 以外的收益信息，亦即高管盈利預測的誤差，蘊含了具價值的信息。 原刊《信報財經新聞》2025 年 6 月 7 日 2 商業世界運轉
RkJQdWJsaXNoZXIy NDk5Njg=